De resultaten van Tencent (Kopen) waren beter dan analisten volgens Refinitiv hadden verwacht, maar kwamen overeen met onze verwachtingen. We handhaven onze reëlewaarde-inschatting van 704 Hongkong dollar voor het aandeel. We blijven het aandeel als uitermate ondergewaardeerd beschouwen: de koers is ongeveer 50% lager dan onze waardering. We kennen Tencent een ruim concurrentievoordeel toe.
Onze ramingen voor de korte termijn zijn niet veel anders dan die van de gemiddelde analist. We waarderen het aandeel echter veel hoger. We denken dat het netwerkeffect van Tencent de onderneming in staat stelt om een buitengewoon rendement te behalen over een langere periode.
We denken dat de markt onderschat hoezeer de winstgevendheid van Tencent op termijn zal profiteren van de schaalvoordelen van de onderneming. We denken dat de huidige koers/winstverhouding van 12x de kernwinst over 2024 zeer aantrekkelijk is voor beleggers met een langetermijnhorizon.
Het hoogtepunt van de resultaten over het derde kwartaal was de stijging van de aangepaste winst met 39%, terwijl de omzet met maar 10% steeg. De aanzienlijke verbetering van het rendement had 3 oorzaken: (1) een aantrekkelijker samenstelling van de omzet; (2) verbetering van de operationele doelmatigheid; (3) buitengewone baten uit het beëindigen van minder winstgevende niet-kernactiviteiten.
Gezamenlijk deden die het aangepaste nettorendement met 600 basispunten stijgen naar 29,1% meer dan in dezelfde periode vorig jaar. Sommigen mogen twijfelen aan de houdbaarheid van de kostenbesparingen, wij denken dat het geen lapmiddelen zijn maar de weerspiegeling van een nieuwe managementstijl.
De totale inkomsten stegen in het derde kwartaal met 10% ten opzichte van vorig jaar. Dat lag vooral aan de met 20% stijgende advertentie-inkomsten. De inkomsten uit online games stegen met 7%, mede door de gunstige invloed van een zwakkere yuan. De inkomsten uit de sociale netwerken bleven gelijk. Het onderdeel Fintech en Business Services liet een omzetstijging zien van 16%.
We passen onze ramingen voor de nabije toekomst aan, maar onze verwachtingen voor de langere termijn blijven grotendeels hetzelfde. Voor 2024 verwachten we dat de omzet van Tencent met 14% zal stijgen, en de aangepaste nettowinst met 24%.
